著名美股大空头、摩根士丹利策略师Michael Wilson在2月18日发布的报告中警告称，美股涨势的集中度过高，大多数企业的盈利前景堪忧，同时，随着美联储隔夜逆回购工具余额不断缩水，用于为政府宽财政政策兜底的流动性即将枯竭。

美国名义GDP增长较高 但实际经济形势并不乐观

Wilson指出，尽管目前美国经济表现良好，名义GDP增长因通胀因素维持在高位，但这种涨势非常狭窄，市值前五大公司主导了市场，但大多数中小盘股票的盈利和价格均大幅低于标普500指数。

他认为，受通胀因素影响，大部分美国公司的盈利都变得更加困难：

许多公司发现，要在不损害销量的情况下转嫁更高的成本更加困难。因此，市场表现呈现出历史性的收窄，排名前五的股票在标准普尔500指数市值中所占的比例远高于2020年初的水平。

简而言之，股票市场明白，对于普通公司和消费者而言，当前美国经济形势并不乐观。

宽财政支撑经济 让美联储加息的效果大打折扣

Wilson认为，美股目前的状况，是由宽松的财政政策和流动性，以及紧缩的货币政策同时导致的。

一方面，拜登政府在疫情后不断出台刺激政策以支撑美国经济，宽财政让美联储加息的效果大打折扣：

尽管我们的劳动力市场非常火热，但大量的财政支出仍在继续。自2020年以来，预算赤字平均占GDP的9.4%。

去年，赤字从2022年的5.4%增至6.5%。虽然这远低于2020年（15.2%）和2021年（10.5%）的水平，但考虑到美联储正在努力降低通胀，这一数字还是很高的。

从许多方面来看，巨额的政府支出可能会对美联储不利，这也可以解释为什么美国经济对连续的激进加息反应迟钝。

逆回购工具见底 宽财政失去支撑

Wilson指出，美国政府的财政赤字，本质上是通过美联储的逆回购工具来兜底的，他认为这种刺激政策导致了所谓的“挤出效应”（crowding out），即政府支出增加导致私人投资或消费减少，令美国的私营部门承压。

随着美联储持续缩表，自2022年底以来，逆回购余额已减少了超过2万亿美元，本月更是两年多来首次跌破5000亿美元大关，市场流动性亮起红灯。

Wilson认为，逆回购提供的大量流动性，支撑了美国政府的刺激政策，也使得美联储的加息难以对劳动力市场和通胀起到预期的作用，因此，降息的预期节点不断延后，今年可能出现的降息次数不断下调：

过去一周火热的CPI和PPI报告可能会提出一个问题：在政府削减赤字并停止挤压私营经济之前，美联储是否能提供必要的降息措施，以扩大市场涨幅。

高利率正对利率敏感型企业（如住房和汽车）和中低收入消费者产生抑制作用，许多企业在高利率环境下苦苦支撑，盈利缩水，因此进一步强化了大盘涨幅的集中度。

所以，随着逆回购工具见底，美国政府的宽财政难以继续，Wilson对美股的企业盈利也持怀疑态度。

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