中新经纬8月9日电 题：海外市场波动加剧，A股何以现“独立行情”？

　　作者 吴开达 天风证券研究所策略首席分析师

　　自8月份以来，海外权益市场开启一段加速调整和波动放大行情，与此同时，A股与海外权益市场似乎“脱敏”。

　　据观察，A股近半年一直显示出相对美股的独立性，2月份以来，A股与美股的滚动相关性一直在0轴附近(如图1)。从统计学角度看，这可以被认为是一种独立行情。A股不会仅仅因为美股的上涨而上涨，同样，即便美股下跌且资金流出美股流入A股，A股也不会因此上涨。

　　图1 近半年来，A股与美股相关性在0轴附近

　　A股展现出的独立性主要受两大因素影响。首先，相较于美股，A股在AI产业中涉及的相关个股市值较小。尽管近一年的美股行情核心是以英伟达为代表的AI产业趋势，但在A股市场，与英伟达相关产业链个股占比较小，因此受到的拉动作用有限。其次，当前的内需和供给格局对A股影响更大。作为全球制造业大国，中国在全球分工链条输出产能方面占有重要地位。当下，消化工业企业库存的需求尚未得到充分满足(如图2)。在这种供需格局下，内需政策是否出现边际变化，成为A股投资者更为关注的信号。

　　图2 从内需视角看A股演绎独立行情的原因

　　自8月以来，A股行情显示出市场对内需政策的高度敏感性。具体而言，7月底召开的中共中央政治局会议及其后续相关政策，如提振消费、支持服务消费等，均指向扩大内需。这些因素推动了A股中社会服务、美容护理、商贸零售等与内需相关的消费板块的强劲的表现。相反，由于海外衰退交易的影响，海外收入占比高的家电、汽车等板块的表现则不尽人意。

　　本轮海外权益波动，A股整体看似脱敏，但在行业结构上有所反应。一方面，内需相关消费板块中，自7月底以来，社会服务、美容护理和商贸零售涨幅位于前列，但家电行业则因为具有较大的海外收入占比而在本轮衰退交易中表现较弱。另一方面，出海链表现承压，毕竟出海链受海外经济周期和政策影响较为明显。

　　后续，海外权益市场波动加大会否影响A股？首先，从历史经验来看，A股虽短期易受美股波动影响，但长期关联度有限。短期内(30日内)，美股连续调整可能对A股构成负面压力；而美股调整后较长时间(后90日)，可能引发美联储降息及外资流向A股或港股，间接利好A股，但港股涨幅或更为显著。

　　其次，对于海外收入占比高以及对美国市场依赖较大的板块，如果海外市场衰退，或面临受盈利端冲击及风险偏好影响的双重压力。

　　此外，当前A股市场的一个关键变量是边际资金的流向，特别是公募基金的赎回情况。历史数据显示，在行情调整尾声，基金赎回压力会显著增大。当前基金赎回趋势与2012-2013年相似，根据我们统计，全A主动偏股基金已连续5个季度出现净赎回，且规模不小。在基金赎回压力主导的资金面逻辑下，主动偏股基金在二季度对内需类消费板块主动减仓较多。同时，市场对于内需消费政策的预期变化，也增加了该板块的复杂性，使其成为多因素共同作用下的焦点。

　　图3 全A主动偏股基金已连续5个季度出现净赎回

融通通润债券为债券型-混合二级基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：无股票类资产，债券占净值比124.86%，现金占净值比0.11%。

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责任编辑：张芷菡 实习生 刘念国内实盘配资平台